行業(yè)季度信用風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告通過對(duì)行業(yè)景氣度的回顧和展望，對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況及重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)行跟蹤。

    回顧2019年三季度，行業(yè)整體成本下降，受益于需求有所回升，各紙種產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降幅度不及成本降幅，造紙行業(yè)盈利環(huán)比有所改善，但產(chǎn)品價(jià)格同比下降明顯，盈利空間同比有所收窄。

    展望四季度，預(yù)計(jì)供給端環(huán)比保持穩(wěn)定，除生活用紙需求提前釋放外，主要紙種包裝紙和文化紙進(jìn)入旺季，供需有所改善，預(yù)計(jì)價(jià)格環(huán)比提升；受廢紙庫存低位及下游需求提升的影響，主要原材料廢紙價(jià)格小幅上漲，供需關(guān)系環(huán)比改善及高庫存共同作用于木漿價(jià)格，木漿價(jià)格維持低位震蕩，整體看，行業(yè)四季度盈利空間環(huán)比改善。因前三季度行業(yè)盈利空間收窄幅度較大，維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。

    行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注行業(yè)內(nèi)無進(jìn)口廢紙配額的企業(yè)。

    一、行業(yè)要聞回顧

    、新聞：10月17日，固廢中心公示了前13批次進(jìn)口類申請(qǐng)明細(xì)表，共核準(zhǔn)79家造紙企業(yè)，合計(jì)1,070萬噸進(jìn)口廢紙額度，約占2018年同期的59%，同比下降超40%。

    點(diǎn)評(píng)：受環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)格以及禁廢令的實(shí)施影響，廢紙進(jìn)口審批額度自2017年以來大幅縮減，其中2017年廢紙配額發(fā)放3,117萬噸，2018年驟降至1,828萬噸，同比下滑41.35%。根據(jù)2018年7月發(fā)布的《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法（修訂草案）》，力爭(zhēng)到2020年底前，基本實(shí)現(xiàn)固廢零進(jìn)口，預(yù)計(jì)2019年廢紙進(jìn)口審批額度大概率縮減。從2019年前三季度核定的外廢進(jìn)口總額1,029萬噸看，較去年同期下降超35%。具體各季度看，2019年1~3季度進(jìn)口廢紙配額分別為554萬噸、269.90萬噸和205.39萬噸，成階梯下降趨勢(shì)。根據(jù)2019年外廢整體審批額度或呈現(xiàn)逐季度縮減的節(jié)奏，預(yù)計(jì)2019年四季度審批額度將進(jìn)一步減少，2019年全年審批額度在1,250萬噸左右。

    二、行業(yè)景氣度

    （一）行業(yè)需求回顧與展望

    因無消費(fèi)量數(shù)據(jù)，同時(shí)進(jìn)口規(guī)模較小，庫存數(shù)據(jù)未知，因此造紙行業(yè)表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)用產(chǎn)量數(shù)據(jù)代替。

    年三季度，包裝紙、文化紙和生活用紙銷量同比分別提升7.13%、2.93%和6.25%，造紙行業(yè)整體需求同比增長5.64%，延續(xù)進(jìn)入2019年以來逐季度好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

    年四季度，包裝紙方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)承壓，但考慮去年同期較低的基數(shù)及2020年春節(jié)較早刺激需求，預(yù)計(jì)包裝紙需求同比仍呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。文化紙受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響廣告投放量持續(xù)減少，但黨建宣傳等帶動(dòng)文化用紙需求持續(xù)上漲，同時(shí)考慮去年同期基數(shù)偏低，四季度需求同比亦有所增長。因生活用紙需求具有一定剛性，預(yù)計(jì)生活用紙需求同比基本維持。

    環(huán)比方面，三四季度為包裝紙的傳統(tǒng)旺季，外加2020年春節(jié)提前刺激需求，四季度包裝紙需求或環(huán)比小幅上漲。四季度為文化用紙的傳統(tǒng)旺季，2020年春季教材教輔需求的刺激、元旦和春節(jié)備貨帶動(dòng)社會(huì)需求提升、黨建宣傳氛圍依然維持熱烈，預(yù)計(jì)文化紙需求環(huán)比增長。因春節(jié)提前刺激備貨需求提前至三季度，預(yù)計(jì)生活用紙需求四季度或有所回落。

    年前三季度，包裝紙、文化紙和生活用紙銷量同比分別提升1.89%、降低3.16%和提升0.08%，造紙行業(yè)整體需求同比增長0.35%。結(jié)合上述四季度需求分析，對(duì)2019年造紙行業(yè)需求增速預(yù)測(cè)值由-5%~-2%調(diào)整至0~3%。

    （二）行業(yè)供給回顧與展望

    年三季度，博匯紙業(yè)二期年產(chǎn)75萬噸高檔包裝紙產(chǎn)能9月18號(hào)投產(chǎn)，玖龍、山鷹紙業(yè)產(chǎn)能投放推遲，其余產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期，而中小產(chǎn)能亦有一定規(guī)模的退出，三季度供給端環(huán)比保持相對(duì)穩(wěn)定。

    四季度，雖行業(yè)計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模較大，但考慮供給側(cè)改革、環(huán)保力度持續(xù)嚴(yán)厲以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，參考近年行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的表現(xiàn)，原預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)的山鷹和玖龍合計(jì)約180萬噸產(chǎn)能存較大推遲投產(chǎn)可能，整體產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。同時(shí)考慮仍有部分中小產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)供給環(huán)比保持相對(duì)穩(wěn)定。但考慮到一季度去產(chǎn)能力度較大，預(yù)計(jì)2019年全年產(chǎn)能低于去年水平。

    （三）行業(yè)成本回顧與展望

    年三季度，廢紙方面，主要受國廢回收量加大影響，三季度國廢黃板紙平均價(jià)同比和環(huán)比分別下降34.80%和11.20%。中國進(jìn)口外廢減少導(dǎo)致外廢供應(yīng)商庫存增加，外廢價(jià)格延續(xù)2018年四季度以來的下行趨勢(shì)，三季度外廢價(jià)格同比和環(huán)比分別下降逾30%和3%。價(jià)差方面，進(jìn)入2019年以來，人民幣兌美元匯率大幅貶值及國廢價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致國廢與外廢的價(jià)差收窄，三季度價(jià)差環(huán)比收窄約200~235元/噸，同比大幅收窄約350~600元/噸。整體看，2019年三季度廢紙成本同比和環(huán)比繼續(xù)下降。木漿方面，針葉漿、闊葉漿和本色漿分別同比下降31%、33%和30%，環(huán)比下降12%、18%和8%。能源方面，天然氣全國市場(chǎng)價(jià)和環(huán)渤海動(dòng)力煤秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500K）平倉價(jià)平均價(jià)分別同比和環(huán)比下降21.59%、10.50%和6.79%、3.83%。行業(yè)整體成本下降。     四季度，廢紙方面，造紙行業(yè)需求有所改善，且截至三季度末廢紙庫存處于低位，或?qū)U紙價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)四季度廢紙價(jià)格環(huán)比有所上漲，但因前三季度降幅較大，預(yù)計(jì)2019年全年廢紙價(jià)格下降。木漿方面，國際木漿供給過剩，庫存高位，部分國外漿企持續(xù)通過限產(chǎn)減少供應(yīng)。三季度木漿價(jià)格已跌至現(xiàn)金成本線，四季度廠家通過繼續(xù)降價(jià)去庫存的概率不大。加之四季度為國內(nèi)文化紙的傳統(tǒng)旺季，對(duì)木漿的需求將環(huán)比增加。供需關(guān)系環(huán)比改善及高庫存共同作用于木漿價(jià)格，預(yù)計(jì)木漿價(jià)格將維持三季度的低位震蕩趨勢(shì)。考慮去年四季度廢紙和木漿價(jià)格基數(shù)較高，原材料成本同比仍將下降，2019年全年原材料成本下降。能源方面，煤炭價(jià)格環(huán)比下滑，天然氣價(jià)格環(huán)比變化不大，2019年全年能源成本下降。整體看，2019年全年預(yù)計(jì)造紙行業(yè)成本下降明顯