瓦楞箱板紙是目前社會中的主要包裝用紙，應(yīng)用范圍輻射至生活中的食品飲料、家居家電、服裝鞋帽、醫(yī)藥、快遞等行業(yè)。箱板瓦楞紙不僅可以以紙代木、以紙代塑，而且可以回收再利用，是一種綠色包裝材料，目前需求極為龐大。

    回顧2022年，國內(nèi)消費(fèi)市場受到疫情沖擊較大，全年社會消費(fèi)品零售總額下降0.2％。受此影響，2022年1-9月，中國瓦楞紙消費(fèi)總量1575萬噸，較去年同期下降6.13％；中國箱板紙消費(fèi)總量在2140萬噸，較去年同期下降3.59％。反映到價格上，箱板紙市場均價全年跌幅高達(dá)20.98％；瓦楞紙市場均價全年跌幅高達(dá)31.87％。

    消息顯示，行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)截至2022年12月31日止6個月（本期間）集團(tuán)的公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損預(yù)計取得約人民幣12.50-14.50億元。山鷹國際則在此前發(fā)布了年度業(yè)績預(yù)告，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-22.45億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-23.65億元，其中，商譽(yù)計提15億元。這都是兩家公司成立以來從未有過的狀況。

    可見，2022年，受地緣政治以及上游原料成本等影響，造紙行業(yè)業(yè)務(wù)盈利空間頗受掣肘。作為造紙包裝龍頭，玖龍紙業(yè)以及山鷹國際的盈利收窄其實(shí)體現(xiàn)的是2022年整個行業(yè)的普遍問題。

    不過伴隨2023年新增木漿產(chǎn)能釋放，申萬宏源指出，預(yù)計2023年木漿供求關(guān)系平衡偏緊，漿價有望從高位向歷史中樞價格水平回歸。上游原材料價格回落過程，供求和競爭格局較優(yōu)的特種紙，產(chǎn)品價格相對剛性，有望釋放盈利彈性。展望中期，若消費(fèi)復(fù)蘇回補(bǔ)，大宗紙需求有望改善，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫帶來需求彈性，大宗紙盈利和估值有望底部向上。

    此外，行業(yè)仍處擴(kuò)產(chǎn)周期，龍頭為擴(kuò)產(chǎn)主要驅(qū)動力。剔除疫情影響單22Q1大宗紙主要上市公司資本開支占行業(yè)固定資產(chǎn)投資額比例為6.0％。龍頭資本開支占行業(yè)比例不斷提升，中小紙企受疫情、原材料和能源價格大幅波動、以及環(huán)保等政策的影響，存在較大外部壓力，逐步喪失競爭優(yōu)勢，行業(yè)將逐漸走向整合。

    如山鷹國際全資子公司廣東山鷹100萬噸造紙項(xiàng)目工程已于2022年順利開機(jī)，在建項(xiàng)目浙江山鷹77萬噸造紙項(xiàng)目以及吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項(xiàng)目順利推進(jìn)將快速成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

    申萬宏源表示新品類紙種的布局，不僅為企業(yè)提供了新的增長空間，同時由于不同紙種之間的盈利差異性，多品類布局的企業(yè)在盈利上具備更強(qiáng)韌性；隨著品類布局的完善，造紙龍頭有望穿越單一品種的盈利周期波動。

    值得注意的是，春節(jié)期間，紙廠調(diào)價積極性降低，1月份瓦楞及箱板紙市場價格漲跌互現(xiàn)，均價調(diào)整幅度有限。截至1月31日，中國AA級瓦楞紙市場月均價3265元/噸，環(huán)比漲幅0.11％，同比跌幅16.22％；中國箱板紙市場月均價4413元/噸，環(huán)比跌幅0.27％，同比跌幅9.98％。今年瓦楞及箱板紙市場價格走勢將繼續(xù)受到行業(yè)供需格局及上游成本價格變動的影響，市場供需博弈將繼續(xù)，2023年市場面臨的挑戰(zhàn)仍不容小覷。